Fx Options Accumulateurs

FX Options de l'accumulateur Oui. À partir du livre: Vue d'ensemble des options de l'accumulateur L'option de l'accumulateur est un contrat à terme régulier dont le notionnel est déterminé pendant la durée de vie de l'option jusqu'à la date d'expiration plutôt que par une valeur prédéfinie. Au moment de l'expiration, la valeur théorique exacte dépend de l'ensemble des éléments combinés suivants: Condition de point prédéfinie Elle peut être définie comme une plage où le spot doit se trouver à l'intérieur ou à l'extérieur de la plage ou comme une condition unilatérale où le spot est au-dessus ou au-dessous Un déclencheur prédéterminé. Nombre de fixations sur lesquelles la condition au point prédéfinie est satisfaite Nombre total de fixations Type d'accumulateur choisi: Accumulateur inaEUe chaque fois que la condition spot est remplie à une date de fixation, une proportion de la valeur théorique est payée (les augmentations théoriques finales). Accumulator outaEUe chaque fois que la condition de spot est satisfaite à une date de fixation, une part de la valeur notionnelle est déduite du maximum pouvant être utilisé (les diminutions théoriques prédéfinies). Si l'option est un: Acumulateur dans, à la date d'expiration le notionnel est: n NUMÉRIQUE NOUVEAU ÉLÉMENT ÉNONCÉ à l'expiration de la date de péremption le notionnel est: aEU1notional amountaEUo - (n Nx aEU1notional amountaEUo) où: aEU1notional amountaEUo est le montant notionnel maximum Réglé dans l'option fader. N est le nombre de fois où le spot satisfait la condition prédéfinie aux dates de fixation prédéfinies. N est le nombre de dates de fixation qui sont sur la durée de vie de l'option (N). Une option d'accumulateur est décomposée en achat (vente) d'un fader call et vente (achat) d'un fader put. Cependant, gardez à l'esprit qu'avec un accumulateur vous êtes obligé d'échanger des devises, alors qu'avec un fader vous avez le droit pas l'obligation. Pourquoi acheter un accumulateur Un accumulateur est un produit structuré populaire pour les entreprises recherchant une haie de style avancé. Vous achèteriez un accumulateur si les deux conditions suivantes sont remplies: Vous avez une vue très précise du mouvement du taux au comptant. Vous cherchez à obtenir un meilleur taux à terme que le taux à terme en vigueur sur le marché au moment de la négociation. Vous obtenez un meilleur taux parce que vous prenez un risque de ne pas connaître le notionnel à l'avance. Salut Monkeys, pensant à passer de mon rôle actuel - et ont réussi à marquer une entrevue pour un rôle de gestionnaire de relations dans une banque communautaire locale avec un accent sur l'immobilier commercial. 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Vous voyez à l'intérieur Lazy Rejoignez-nous et obtenez les 6 leçons gratuites avec 1 clic ci-dessousFree Finance essays Cet article retrace la survie des produits structurés FX dans l'activité de banque privée lorsque toutes les autres classes de produits structurés ont souffert de revers au cours de la crise du crédit. Différentes catégories de produits FX ont été présentées pour illustrer les applications et les risques de ces structures dérivées. Cet article explique les raisons de la résilience de cette souche de produits structurés face à l'adversité. L'accumulateur FX a été choisi pour démontrer les principes et les considérations qui sous-tendent la conception, la tarification et les structures de couverture du point de vue des émetteurs. Ce document a conclu avec les leçons tirées de la structuration, de la tarification et de la gestion des risques des produits structurés. 1. Introduction Depuis l'effondrement et la faillite de Lehman Brothers en septembre 2008, la plupart des investisseurs ont évité les produits structurés. Fini les jours glorieux où les banquiers pouvaient facilement les coller et les vendre par les camions et les investisseurs sont attirés par eux comme les fourmis au miel. Les produits structurés liés aux actions et aux produits de base ont été particulièrement appréciés au cours de la période de croissance de 2005 à 2007, lorsque les taux d'intérêt ont été bas, tandis que les marchés boursiers mondiaux se sont redressés et que les prix des produits Lorsque les marchés se sont atténués par la crise du crédit, ces produits structurés, avec des retombées et des principes liés à la performance haussière du marché, ont provoqué une douleur financière atroce pour des millions d'investisseurs qui les ont achetés sans en apprécier pleinement les risques. Depuis lors, les dérivés et les produits structurés ont été désapprouvés comme des armes de destruction massive. Cependant, dans le monde moins médiatisé de la banque privée, une classe de produits à feuilles persistantes continue de prospérer dans cette ère post-crise. Il s'agissait des produits structurés en devises (FX). FX est une classe d'actifs unique, moins influencée par les mouvements sur les marchés boursiers mondiaux. Le marché des changes est un marché de gré à gré ultra-liquide (OTC) qui fonctionne 24 heures par jour, presque 7 jours par semaine, dans les grandes villes du monde. Selon la Bank for International Settlements (BIS), le marché des changes est le premier marché financier mondial avec un chiffre d'affaires journalier moyen supérieur à 2 billions USD. Les raisons pour lesquelles les clients des services bancaires privés continuent de privilégier les produits structurés FX sont les suivantes. Tout d'abord, les structures de change continuent de servir un réel besoin de couverture dans la conduite quotidienne de leurs affaires et des entreprises, qui couvrent le monde entier. Deuxièmement, les différentiels de taux d'intérêt entre les marchés développés et émergents continuent d'offrir des opportunités d'investissement lorsque les marchés des actions et des matières premières sont bloqués. Troisièmement, les dérivés de change et les produits structurés permettent à ces clients riches en liquidités de spéculer sur la vision directionnelle des mouvements de devises influencés par les événements macroéconomiques et politiques. 2. Banques privées et produits structurés Conformément aux définitions réglementaires, les particuliers à valeur nette élevée (HNW) sont des clients dont l'actif est supérieur à 1 million USD. Selon les normes industrielles, un client ne vaut généralement pas la peine d'effectuer des services seulement s'il dépose des avoirs supérieurs à 5 millions de dollars auprès de la banque. En tant que tel, vous pouvez imaginer la trésorerie et le pouvoir de possession de ce groupe d'investisseurs ont plus de la moyenne des investisseurs de détail. Les clients de la banque privée disposent d'un arsenal complet d'outils et de conseillers en investissement. Les plus mondains incluent les services de courtage, l'administration des fiducies, les services de garde, la planification fiscale, les services bancaires offshore, la gestion de portefeuilles, les conseils en placement, la planification de la relève, les investissements en fonds propres et les fonds spéculatifs. Financement et achats immobiliers. Certains clients insistent sur la préservation de la richesse tandis que d'autres cherchent des façons de profiter des fruits de leur travail. Quels que soient leurs besoins, les banquiers privés astucieux auraient toujours une solution personnalisée pour eux. Ainsi, les produits structurés qui étaient initialement ciblés sur les grandes sociétés ont rapidement trouvé leur place dans le monde de la banque privée. Ces produits, qui ont débuté comme des solutions hautement personnalisées, sont rapidement devenus banalisés en raison de la marge élevée qu'ils ont générée pour les banques et de leur popularité croissante parmi les clients de la banque privée. Certaines souches de ces produits structurés ont finalement débouché sur le marché de détail. C'est là que le problème a commencé. 3. Distribution et commercialisation de produits structurés Une banque privée fournit généralement des produits structurés ou des solutions à ses clients par les canaux suivants. Pour les banques mondiales regroupant sous un même toit la banque d'investissement, la banque privée, la banque de détail et la gestion d'actifs, les produits seront généralement conçus et personnalisés par la banque privée, structurée et couverte par la banque d'investissement, Les clients de détail de la vanille, la direction de l'asset management peut également prendre le gardien des produits structurés. Pour les banques privées de boutique qui n'ont pas la capacité de structurer et de couvrir ces produits sur les marchés des capitaux, ils seront généralement la source de ces produits auprès des banques d'investissement qui les commercialisent ou agissent en tant que co-lead gestionnaires pour créer le produit et souscrire à la question . La plupart du temps, les banques privées n'ont pas la capacité de couvrir des structures complexes. En tant que tels, ils agissent généralement comme distributeurs pour les émetteurs. Dans les cas où ils ont besoin de personnaliser les solutions dérivées pour leurs clients, ils vont exécuter des offres de couverture dos à dos avec leurs banques d'investissement contre leurs offres de clients. Ils ne gagnent généralement que les spreads et ne prennent aucune position propriétaire. 4. Produits structurés FX pour les clients de la banque privée Les produits structurés dans le monde de la banque privée peuvent être classés en trois grandes catégories: les produits de participation, les produits de rendement et les produits de couverture. Les produits de participation sont destinés aux investisseurs qui ont une vision directionnelle (haussière, baissière ou fluctuante) sur le marché ou sous-jacent et qui souhaitent spéculer sur cette tendance. Les produits de rendement sont destinés aux investisseurs qui recherchent un coupon garanti ou une amélioration du rendement. Ces produits offrent généralement un coupon qui peut être fixe, conditionnel ou les deux. Les produits de couverture sont destinés aux investisseurs qui souhaitent couvrir leur portefeuille. Participation Produit 1: Twin-Win Twin Win est une structure qui permet à l'investisseur de participer à la hausse et à la baisse du sous-jacent d'un niveau de grève. Ce produit est adapté à un investisseur qui croit que le sous-jacent est mis à augmenter (vue haussière) ou à l'automne (vue baissière) jusqu'à un certain niveau, mais n'est pas sûr de la direction du mouvement prendra. Le produit adopte une stratégie semblable à un Straddle avec barrière des deux côtés de la grève. Rachat à l'échéance (avec barrière continue) Si le sous-jacent n'a pas franchi la barrière inférieure et n'a jamais franchi la barrière supérieure pendant la durée de vie du produit, l'investisseur récupère son capital plus un gain de trésorerie égal à la performance absolue du sous-jacent. Si le sous-jacent a échangé à un niveau égal ou inférieur à la barrière inférieure ou a négocié à un niveau égal ou supérieur à la barrière supérieure pendant la durée de vie du produit, l'investisseur ne reçoit que son capital. 1) Le capital est protégé à l'échéance. 2) L'investisseur n'a pas besoin d'avoir une vue directionnelle sur le sous-jacent. 3) L'investisseur bénéficie de la hausse et de la baisse du sous-jacent jusqu'à un certain niveau. 1) Coût d'opportunité si le sous-jacent brise barrière ou ne bouge pas. 1) Indicateur de risque sur le capital: Capital protégé. 2) Indicateur de scénario de marché: haussier ou baissier. 3) Indicateur de profil de risque: Faible. 1) Meilleur scénario Les barrières n'ont pas été violées pendant la vie du produit. L'investisseur reçoit 100 de son capital de retour plus la performance absolue du Sous-jacent. 2) Pire scénario La barrière supérieure a été brisée pendant la vie du produit. Même si le rendement sous-jacent final est positif, l'investisseur ne reçoit que 100% de son capital. Participation Produit 2: Coupon et Upside (CUP) La CUP est un produit de participation pour les investisseurs disposés à prendre une orientation sur le sous-jacent. Si la barrière n'a pas été violée, un rendement minimal sera garanti à l'échéance. Rachat à l'échéance (avec barrière continue et tendance haussière) Si le sous-jacent n'a jamais été échangé à un niveau inférieur à son niveau barrière pendant la durée de vie du produit, l'investisseur reçoit le meilleur rendement entre un niveau bonus et la performance positive du sous-jacent. Si le sous-jacent a échangé à un niveau égal ou inférieur à son niveau de barrière pendant la durée de vie du produit, une perte en capital peut se produire, l'investisseur reçoit la performance du sous-jacent, que cette performance soit négative ou positive 1) Si la barrière n'a pas été violée, un rendement minimum est garanti, le coupon de bonification. 1) Le capital est à risque. 2) Indicateur de scénario de marché: haussier ou baissier 3) Indicateur de profil de risque: élevé Scénario intermédiaire: Produits de rendement Les produits de rendement sont destinés aux investisseurs qui recherchent un coupon garanti ou une amélioration du rendement. Ces produits offrent généralement un coupon qui peut être fixe, conditionnel ou les deux. Certains produits d'amélioration du rendement communs incluent des notes de cumul de gamme, des notes binaires, des notes basées sur un panier de devises et des billets convertibles inversés. Une note d'Accroissement de la Gamme paie à l'investisseur un coupon attrayant pour chaque jour que l'indice de référence fixe dans une fourchette prédéfinie, comprenant une barrière inférieure et / ou une barrière supérieure, sur une maturité donnée. L'investisseur est d'avis que l'indice de référence ne changera pas beaucoup, ou restera dans les limites spécifiées. Le capital est protégé à l'échéance. L'investisseur est une volatilité courte tandis que l'émetteur est une volatilité importante. Les notes de régularisation de portée ont généralement une durée de vie de 6 à 24 mois. À la date d'observation (t), le coupon est calculé comme suit: Taux du coupon x (n N) où n est le nombre de jours où le sous-jacent se situe dans la fourchette et N le nombre total de jours de la période Rachat anticipé : L'option d'achat permet à l'émetteur de procéder au rachat anticipé de la structure avant l'échéance, au pair, dans certaines conditions de marché spécifiques, à chaque date d'observation (t), sous réserve d'une période de non-appel. Rachat à l'échéance: si la structure n'a pas été rachetée auparavant, le billet est racheté à 100 à l'échéance et le dernier est payé. 1) Le capital est protégé à l'échéance. 2) Possibilité de gagner plus que le rendement du marché. 3) Flexibilité dans le choix des périodes d'observation du calendrier. 1) Coût d'opportunité si le sous-jacent est au-dessus de la barrière la plupart du temps et aucun ou faible rendement de coupon. 1) Indicateur de risque sur le capital: Capital protégé. 2) Indicateur de scénario de marché: Stable. 3) Indicateur de profil de risque: Faible. Montant: EUR 1.000.000 Sous-jacent: EUR USD Devise de dépôt: EUR Fourchette: 1.2000 à 1.2300 Maturité: 180 jours (N) Fréquence d'observation: quotidienne Taux maximal potentiel: 4.85 p. a. (T) Nombre de jours d'accumulation: 168 (n) Calcul du coupon: (T x n N) p. a. Coupon effectif à la fin de la période: 4.5266 p. a. Rachat à l'échéance EUR 1.022.633. Produit de rendement 2: Notes binaires Une note binaire est une structure avec une protection sur le capital à l'échéance qui paie un coupon attrayant, au-dessus du taux sans risque, si une condition sur le sous-jacent est remplie. Il donne à l'investisseur la souplesse nécessaire pour choisir la (les) condition (s) en fonction de sa vision du marché. Il existe 2 approches pour structurer les conditions: 1) structures d'option de type européen: celles avec observation à la date d'expiration; 2) structures d'option de type américain: celles avec observation continue; rachat à l'échéance. À maturité, si le sous-jacent a respecté la condition, Investisseur reçoit 100 de son capital et le coupon pré-fixé. Sinon, l'investisseur ne reçoit que 100 de son capital sans le coupon. 1) Le capital est protégé à l'échéance. 2) Coupons et niveaux choisis par l'investisseur selon ses attentes. 3) Profitez d'un coupon potentiel amélioré. 4) Remboursement simple. 1) paiement de ldquoAll ou nothingrdquo. 2) Coût d'opportunité du taux sans risque renoncé si la condition n'est pas remplie. 1) Indicateur de risque sur le capital: Capital protégé. 2) Indicateur de scénario de marché: Applicable à toute condition de marché. 3) Indicateur de profil de risque: Faible. 1) Stratégie purement directionnelle 2) Stratégie directionnelle d'opportunité 3) Stratégie de volatilité 4) Stratégie de stabilité Les structures d'options de style européen sont idéalement adaptées à l'orientation purement directionnelle Stratégies et opèrent comme suit: a) Si à la date d'expiration des produits le taux au comptant remplit la condition sous-jacente à la stratégie, l'investisseur gagne le coupon potentiel à l'échéance. B) Si à la date d'expiration des produits le taux au comptant ne remplit pas la condition requise, l'investisseur ne gagne aucun coupon et est remboursé son nominal garanti à l'échéance. 1) Stratégies purement directionnelles La note numérique L'investisseur joue une stratégie purement ascendante ou descendante sur le sous-jacent et fixe une grève, ce qui reflète ses attentes. Il n'obtient un coupon que si le taux au comptant à la date d'échéance est au même niveau ou est supérieur ou inférieur à la grève prédéfinie. Les structures d'options de type américain conviennent à toutes les autres stratégies et opèrent de la manière suivante: a) Si le taux au comptant remplit la condition sous-jacente pendant toute la durée de vie du produit, l'investisseur gagne le coupon potentiel. B) Si le taux au comptant ne remplit jamais la condition requise pendant toute la durée de vie du produit, l'investisseur ne reçoit aucun coupon et est remboursé de sa valeur nominale. 2) Stratégies directionnelles d'opportunité L'investisseur n'a aucune idée précise de la tendance future du sous-jacent mais pense qu'il peut atteindre une certaine limite (à la hausse ou à la baisse) au cours de sa tendance. 2a) La note One-Touch L'investisseur fixe une grève, au niveau de cette limite, qui reflète ses attentes. Il n'obtient un coupon que si le taux au comptant atteint la grève prédéfinie au moins une fois pendant toute la durée de vie du produit. 2b) La note sans contact L'investisseur fixe une grève, au niveau de cette limite, qui reflète ses attentes. Il ne gagne un coupon que si le taux au comptant n'atteint jamais la grève prédéfinie pendant toute la durée de vie du produit. 3) Stratégies de volatilité Le Double-Touch Note L'investisseur n'a aucune idée précise de la tendance future du sous-jacent (à la hausse ou à la baisse), mais compte sur le sous-jacent se déplaçant dans une large gamme. Il fixe une plage (une limite inférieure et une limite supérieure), ce qui reflète ses attentes. Il n'obtient un coupon que si le taux au comptant atteint l'une ou l'autre des limites au moins une fois pendant toute la durée de vie du produit. 4) Stratégies de stabilité Le Double No-Touch Note L'investisseur n'a pas une idée claire de la tendance future du sous-jacent (à la hausse ou à la baisse), mais compte sur le sous-jacent restant stable. Il fixe une plage (une limite inférieure et une limite supérieure), ce qui reflète ses attentes. Il gagne un coupon seulement si le taux au comptant n'atteint jamais l'une ou l'autre des limites pendant toute la durée de vie du produit. Produits de couverture Les produits de couverture sont destinés aux investisseurs qui souhaitent couvrir leur portefeuille. Habituellement, l'investisseur aurait un dépôt existant ou un portefeuille libellé dans une devise spécifique avec l'intention de le convertir dans une autre monnaie, vraisemblablement sa monnaie locale ou la monnaie G7 sûre, dans un avenir prévisible. Produit de couverture 1: Certificat de plancher plafonné Les certificats reproduisent le rendement d'un actif ou d'un thème sous-jacent. Un certificat Capped Floated reproduit les stratégies Bull-Spread Bear-Spread de la paire de devises sous-jacentes. L'écart permet à l'investisseur de participer au renforcement de l'affaiblissement d'une monnaie par rapport à l'autre. Pour les deux stratégies, l'investisseur bénéficie de la souplesse nécessaire pour choisir une combinaison de prix d'exercice selon sa vision directionnelle du marché et l'appétit pour le risque. 1) L'accès à des stratégies spéculatives à un coût inférieur à celui de l'achat d'une option de vente ou d'achat de vanille. 2) Flexibilité pour choisir les prix d'exercice. 3) Le risque de volatilité à la baisse est limité si sa vue directionnelle est erronée. 1) Le gain à la hausse pour l'investisseur est limité même si sa vue directionnelle est correcte. 2) Si la tendance sous-jacente devient défavorable, le certificat peut perdre tout ou partie de sa valeur à l'échéance. 2) Indicateur de scénario de marché: Applicable à un marché haussier ou baissier 3) Indicateur de profil de risque: Remboursement moyen à l'échéance du certificat plafonné 1) Achetez une option d'achat à la grève 100. 2) Indicateur de risque sur le capital: ) Vendre une option d'achat à la grève 120. Remboursement à l'échéance du certificat de revêtement de sol 1) Achat d'une option de vente à la grève 120. 2) Vente d'une option de vente à la grève 100. Produit de couverture 2: Accumulateur FX Forward Un accumulateur FX Forward Est une structure qui permet à l'investisseur de couvrir son exposition aux devises au moyen d'un mécanisme de comptabilité d'exercice. L'investisseur est en mesure d'obtenir un taux de conversion plus favorable que le taux direct à terme pour la même période. Il existe de nombreuses variantes de ce produit sur le marché, mais en général, ils respectent le même cadre de base. Le délai de ces produits peut aller de 3 à 24 mois. Le produit dépend de 3 paramètres: 1) un prix de grève du taux de conversion auquel l'investisseur couvre son exposition; 2) un niveau de suppression de barrière qui définit si une condition est remplie ou non; 3) un calendrier qui détermine les dates de fixation et de règlement; Les paramètres sont décidés au début. Pendant la durée de vie du produit: 1) Pour chaque période d'observation, le taux au comptant remplit la condition sous-jacente à la structure par rapport au niveau knock-out, l'investisseur accumule une partie de son capital à convertir à l'échéance. 2) Pour toute période d'observation que le taux au comptant ne remplit pas la condition requise, l'accumulation cesse et l'investisseur sait quelle part de son capital, il convertira en temps voulu au taux de conversion prédéterminé. 1) Le produit peut être évalué comme une structure à coût zéro. 2) Permet à l'investisseur de battre le taux à terme pour la période. 1) Le capital est à risque. 2) En cas de hausse de la volatilité et / ou de forte variation de la paire de devises sous-jacentes, la couverture risque de perdre sa valeur. 1) Indicateur de risque sur le capital: pas protégé par le capital. 2) Indicateur de scénario de marché: Applicable à toutes les conditions du marché. 3) Indicateur de profil de risque: élevé. Accumulateur Forward EUR Put USD Call Dans cet exemple, l'investisseur dispose d'un dépôt en EUR de 1 million et souhaite convertir le dépôt en USD à un taux plus favorable que le taux à terme à terme. Montant: EUR 1.000.000 Coupon minimum: 0.05 pa Devise de dépôt: EUR Actif sous-jacent: EUR USD Maturité: 365 jours (N) Grève: 1.2850 Type de stratégie: Sell EUR Buy USD Knock-Out: 1.1500 Fréquence d'observation: Daily Standard forward rate: 1.2300 Nombre de jours d'accumulation: 260 (n) Calcul du montant converti en USD: Montant en EUR x strike xn N. Rachat en USD à l'échéance: USD 915 342. Calcul du montant en EUR: Montant en EUR x (N-n) N 0,05 p. a. Rachat en EUR à l'échéance: EUR 287.815. D'autres variations possibles de cette structure peuvent prendre les formes suivantes: 1) Accumulateur Forward Double Knock Out Afin d'éliminer le risque de conversion du capital à un taux inférieur par rapport au taux au comptant à l'échéance et de permettre à l'investisseur de bénéficier Tout mouvement favorable dans la paire de devises sous-jacentes, l'investisseur peut choisir d'ajouter un deuxième niveau knock-out dans la direction qu'il souhaite spéculer. Pendant la durée de vie du produit, tant que le taux au comptant reste dans la fourchette créée par les deux niveaux de knock-out, l'investisseur accumule de façon permanente, à chaque période d'observation, une partie du nominal à convertir. Si, au cours de la vie du produit, le taux au comptant atteint au moins une fois l'une des barrières éliminatoires, l'accumulation cesse et l'investisseur sait à partir de ce moment quel montant il devra convertir et quel montant restera dans sa monnaie de dépôt à l'échéance . Afin d'augmenter la probabilité de conversion du nominal, l'investisseur peut opter pour un knock-out temporaire au lieu d'un knock-out permanent. Dans ce cas, il définit un niveau Fade Forward au lieu d'un knock-out. Si le spot remplit la condition relative à la structure, par rapport au niveau Fade Forward, à chaque période d'observation, l'investisseur accumule une partie du nominal à convertir. Si pour une période d'observation, le taux au comptant ne remplit pas la condition requise, l'accumulation cesse temporairement. L'accumulation reprend dès que le taux au comptant remplit à nouveau la condition relative à la structure à toutes les périodes d'observation subséquentes. 5. Évaluation des produits structurés par catégorie Dans les sections qui suivent, les différents types de produits des trois catégories décrites ci-dessus sont illustrés. Chaque produit sera évalué sur la base de 3 indicateurs, soit Indicateur de risque sur le capital (Capital protégé et non protégé du capital), indicateur de scénario de marché (haussier, stable, baissier) et indicateur de profil de risque (faible, moyen et élevé). 6. Conception et détermination d'un prix d'achat d'un émetteur FX d'un point de vue des émetteurs Dans la section précédente, une brève description d'un accélérateur de change FX et de ses variations a été expliquée du point de vue des investisseurs. La section suivante s'efforcera de concevoir, de prix et de couverture du produit du point de vue des émetteurs. Unglamorous History of Accumulators Un accumulateur en avant est un produit très dépendante du chemin qui peut être structuré comme une amélioration directe à coût zéro sans un pire cas garanti. En tant que tel, il a tendance à être de nature spéculative. Au début, il était un produit très populaire parmi de nombreuses entreprises en Europe, en particulier la France, l'Italie et le Royaume-Uni. Par la suite, le produit a été adapté aux besoins des particuliers et des particuliers. Equity Accumulators étaient très populaires parmi les investisseurs asiatiques de détail, en particulier à Hong Kong et à Singapour, pendant les jours d'avant-crise où les marchés boursiers étaient haussiers. Ils ont été considérés comme des véhicules sûrs pour exploiter les rallyes du marché. Ces produits ont permis aux investisseurs d'acheter des actions à escompte lorsque le marché était haussier, mais les ont exposés à un risque illimité de baisse lorsque le marché a tourné vers le sud. De nombreuses affaires judiciaires de grande envergure mettant en évidence les aspects négatifs des capitaux propres ont été signalées dans les médias dans toute l'Asie lorsque la crise a commencé à se dérouler. En dépit de la mauvaise presse, pour les Accumulateurs en général, les accumulateurs FX continuent de bénéficier du succès auprès des clients de la banque privée pour les raisons suivantes. Tout d'abord, un FX Accumulator peut être utilisé comme une couverture qui offre un meilleur taux que d'un simple aller-retour. Deuxièmement, un FX Accumulator peut être structuré comme un produit à coût zéro, ce qui en fait une alternative intéressante à l'achat d'une option plus coûteuse. La plupart des clients privés ont vraiment besoin d'échanger un dépôt ou un portefeuille d'une devise à une autre à l'échéance des contrats. Enfin, à la différence des actions, qui sont populaires pendant les marchés haussiers et tranquilles pendant les marchés baissiers, en raison des contraintes réglementaires sur les ventes à découvert, les devises offrent des jeux directionnels toute l'année. Cela permet à des clients ambitieux de prendre des vues spéculatives à l'aide d'accumulateurs. 6a Facteurs à prendre en considération dans la conception de l'accumulateur FX Lors de la conception d'un accumulateur FX, les paramètres suivants doivent être soigneusement pris en compte car ils influent sur la tarification ainsi que sur le profil de risque du produit. Notionnel: USD 2,400,000 Sous-jacent: EUR Appel USD Put Notionnel journalier: USD 10,000 Barrière knock-out: 1.5000 Maturité: 1 an, 360 jours (N) Grève: 1.3492 Fixation: Quotidien Engagement direct: 1.3895 Nombre d'observations: 240 jours ouvrables ) Fréquence de règlement: Mensuel Le type de paiement déterminera le niveau de barrière, la grève, le levier et le type de blocs de construction à utiliser. En pratique, différentes combinaisons de plages peuvent être définies et pour chaque plage un montant théorique doit être spécifié. Dans cet exemple, il ya 3 plages à considérer. Gamme 1: Barrière anti-choc (1.5000), Gamme 2: Entre la barrière anti-choc (1.5000) et la grève (1.3492) et la Gamme 3: Au-dessous de la grève (1.3492). À la date d'observation, si la tache tombe dans la plage 1, la structure peut être arrêtée de façon permanente ou temporaire, un montant zéro est accumulé pour cette journée. L'accumulation s'arrêtera si la structure est construite avec une plage de non-ressuscitation. If spot falls within Range 2, 1 time the notional divided by total number of observation days is accumulated. The investor gets to accumulate USD10,000 to sell at the strike rate on settlement date. If spot falls within Range 3. X times the notional divided by the total number of observation days is accumulated. X represents the leverage or risk the investor wishes to take. In this example the leverage is 2 times. The investor accumulates twice the daily notional of USD10,000 (i. e. USD20,000) to sell at the strike rate on settlement date. If the investor is willing to take on higher leverage, the issuer will be able to offer a more favourable knock-out barrier and or strike price. 3) Knock-Out Barrier Knock-out barriers are added to improve the strike and reduce the cost of the structure. Without a barrier, the structure will be more expensive, offer a less attractive strike or suffers a higher leverage. It is important to specify whether the barrier will be monitored continuously or discretely. The amount the investor wishes to hedge is USD2.4Million. In this case, the daily notional is USD10,000 and the leverage is 2 times. In this example, the investor will have to accumulate twice the daily notional, i. e. USD20,000, should the spot move moves below the strike. The client improves his exchange rate by taking the risk to multiply his loss by 2 times should the rates move against him. Any positive number is possible, though a common factor would be 1 or 2. If the investor is aggressive, he can improve his strike substantially by taking on more risk. 5) Resurrecting or Non-resurrecting Knock-Out conditions Each barrier level has to be declared either resurrecting or non-resurrecting. For resurrecting barriers, any knock-out and cease of accumulation is only temporary. In this case, the structure will resume as soon as the spot falls back below the knock-out level at any of the subsequent observation date again. The condition for the resurrecting structure is usually less favourable than the non-resurrecting ones. 6) Amount kept in case of knock-out The design also has to take into consideration whether at knock-out, all of the accumulated amounts will be kept or none at all, i. e. ldquokeep allrdquo or ldquokeep nothingrdquo. It is important to be exact on the fixing schedule and the fixing source. The fixing schedule will determine the date and time, with reference to which time zone and market. The fixing source will determine which reference source to extract the spot price for comparison. It could be a public source such as Bloomberg and Reuters or an alternative agreed source. It is also important to pre-define the steps to resolve any conflicts or doubts when both parties do not agree on the fixing rate. The settlement frequency has to be decided upfront. It could be daily, weekly, monthly or at maturity. 9) Extra Features There are many ways to improve the attractiveness of the product to appeal to investors. Additional features such as rebates, stripped settlement, bounds on amounts and improved rates on early knock-outs can also help to mitigate the clients exposure. 6b Steps in Pricing the FX Accumulator According to Wystup13, an accumulative forward consists of fade-in calls and fade-in puts, possibly with extra knock-out ranges. Faders are second generation exotic options, whose nominal is directly proportional to the number of fixings the spot stays inside or outside a pre-defined range. A fade-in option progressively activates the nominal while a fade-out option does the opposite. Wystup proposed to price Fader contracts using closed form solutions in the Black-Scholes model. An approach to pricing equity accumulators was proposed by Lam, Yu and Ling5. In the paper, they decomposed the accumulator into a summation of pairs of long up-and-out barrier call options and short up-and-out barriers put options with different expiration time. By adapting the results derived by Harrison (1985) and by Rubinstein and Reiner (1991), they were able to formulate a closed form solution for the accumulator under immediate settlement. They went on to modify the solution to handle delayed settlement by taking into discount factors. However, both of the formulas were only adequate for continuously monitored barriers. To cater to accumulators with discrete barriers, the team made use of the proposition put forward by Broadie, Glasserman and Kou (1997). Essentially, a correction term was used to shift the barrier to approximate discretely monitored barrier option values. Finally, the team compared the results derived from the analytical solutions against a parallel Monte Carlo simulation. In essence, a fader is made up of a basket of barrier options. Hence both the approaches by Wystup and Lam, Yu and Ling should theoretically arrive at the same result if applied on the same underlying instrument and using the same assumptions. In this paper, I have taken the Lam, Yu and Lings approach by modifying the closed form solution to cater to the change in the underlying instrument, from stock to currency. The risk-free rate of the foreign currency (Rf) has to be included in addition to the risk-free rate of the domestic currency (Rd). The following procedure was carried out to establish an initial price for the FX accumulator before further calibration was done to adjust the barrier and strike price to achieve a zero-cost structure. A zero-cost structure, is not a pre-requisite for an accumulator product, but makes it more appealing to investors. 1. Equity Accumulator Model An analytical model was built using the exact premise and parameters described in the Lam, Yu and Lings paper. The results obtained from my model were compared to those published by the authors. As the codes for the paper were not published, I had to take this necessary step to ensure that my initial model has correctly captures the principles highlighted in the paper. 2. FX Accumulator Analytical Model Once the results in the Equity Accumulator model were satisfactory, I went on to build a model for tan FX accumulator by modifying the first model to include the impact of the risk-free rate of the second currency. The parameters in this second model were replaced to reflect the change in the underlying instrument from a stock to a currency pair, EUR USD. A closed form solution provides speed while a simulation compromises on speed but produces a more accurate solution. 3. Monte Carlo Simulation for FX Accumulator Next a Monte Carlo model was built with the same knock-out barrier level, strike price, spot price, volatility, interest rates and time frames as the second model. A series of simulations ranging from 1,000 to 1,000,000 were executed to provide a more accurate basis for comparison. The results generated by the Monte Carlo model were compared to those obtained from the Analytical model. Within a certain margin of error, the prices seem to converge. 4. Zero-Cost Structure Calibration With some level of comfort, I went on to calibrate the barrier levels and strike prices of the FX accumulator to achieve zero-cost structures for the various combinations of strikes, barrier level and volatility. tep1: Building of Equity Accumulator An analytical model for pricing the Equity Accumulator, described in the by Lam, Yu and Ling2, was built based on the following assumptions and closed form formulas. 1) Volatility, sigma is constant 2) Risk-free interest rate, r is constant 3) Payout rate, q is constant Discrete Barrier Adjustment Approximation of discretely monitored barrier option values using continuous formula with an appropriately shifted barrier, based on Broadie, Glasserman and Kou (1997) The results generated by the replication model closely resembles the results published in Table III in the paper. Step2: Building of FX Accumulator The parameters used in this model are as follows: Underlying: EUR Call USD Put Daily Notional: USD 1 Knock-out Barrier: 1.5000 Maturity: 1 year, 365(N) Strike: 1.3492 Fixing: Daily Outright Forward: 1.3895 Number of observations: 240 business days (n) Frequency of settlement: Monthly (Delayed Settlement) Monitoring of Barrier: Discrete 1) Volatility, sigma is constant at 20. 2) Risk-free interest rate of domestic currency (USD), Rd is constant at 0.25. 3) Risk-free interest rate of foreign currency (EUR), Rf is constant at 1. Barrier 1.5000, Spot 1.4000,Time-to-maturity 1 year, Domestic Risk-free Rate 0.25, Foreign Risk-free rate 1.00. From the results generated by the analytical model, we can see a clear segregation of positive (green) and negative (red) prices. The positive values suggest that the strike prices favour the investors while the negative values benefits the issuers. Step3: Monte Carlo Simulation of FX Accumulator The Monte Carlo simulation was built on the following geometric Brownian motion equation: St is the spot exchange rate, Rd is the continuous domestic interest rate, Rf is the continuous foreign interest rate, sigma is the constant volatility, Wt is a standard Brownian motion. Applying Itos rule to InSt results in the following equation for the process St: which demonstrates that St follows a lognormal distribution. 2) Frictionless trading and no transaction costs. 3) No liquidity constraints, i. e. any position can be taken at any time, short, long, arbitrary fraction. This is a standard model widely adopted in practice to communicate prices in currency options. The objective here is to provide a simplified sanity check on the analytical model. Hence this simplistic model should act only as a prototype to a more advanced model. Barrier 1.5000, Spot 1.4000, Strike 1.3492, Volatility 20, Domestic Risk-free rate 0.25, Foreign Risk-free rate 1 and Notional USD 480,000. Using the parameters stated, the above simulation results demonstrated convergence towards the analytical model with some margin of error. However, when the volatility is changed drastically, the results were less consistent. This shows that this analytical model is not sufficiently robust on its own. It serves only as a reference price. Step4: Calibrate parameters to achieve Zero-cost structure In spite of its deficiencies, the analytical model is still useful for obtaining a reference price quickly. As such, the model can be permutated to obtain a zero price for different combinations of volatilities, strike prices and barrier levels. From the above table, a zero cost structure for an accumulator with volatility of 10, the selected strike price has be approximately 1.3384, between 1.3290 and 1.3391. Step5: Approaches to improve pricing mechanism The above analytical model is clearly insufficient for pricing the FX accumulator. Its primary function, at best, is to provide a theoretical price based on Black-Scholes assumptions. Even the Monte Carlo simulation used above is inadequate due to its flawed assumption of constant volatility. In practice, the trader uses the analytical model to generate a reference price, known as the Theoretical Value. In addition, he will determine the Overhedge, the cost of risk-managing the volatility risk of exotic options using vanilla options. The tradable price is the sum of the Theoretical Value and the Overhedge. The analytical solution is a Black-Scholes model that assumes volatility and interest rates are constant, and that the only source of risk is the underlying exchange rate or spot. These are clearly unrealistic assumptions as volatility and interest rates also move in relation to the spot and time to maturity. A delta-neutral position can easily be achieved by trading spot. But managing rho (price sensitivity due to interest rates) and vega (price sensitivity due to volatility) for barrier options are more challenging. Assuming interest risk can be neglected relative to volatility risk for short-dated FX options. The trader still needs to hedge the vega exposure. The vega exposure is decomposed into the sensitivity parameters vanna (change of vega due to spot movement) and Volga (change of vega due to change in volatility). The cost of vega and volga are computed relative to the market values of risk reversals and butterflies. This pricing approach is commonly known as the Traders Rule of Thumb or Vanna-Volga Pricing. Stochastic Volatility Models Besides the traders approach, stochastic volatility models such as the Heston (1993) and SABR models can also be adapted to construct a more robust model capable of incorporating stochastic volatility and the smile. Both models are widely used in practice. The Heston model is a mean-reverting model that allows for a stochastic instantaneous volatility. It is commonly used for pricing exotic options. This model is capable of capturing real-world smiles for a single expiry, but will not be able to fit an entire volatility surface with market observable shapes. The SABR runs on a constant elasticity of variance (CEV) process. It has been used mainly in the interest rate derivatives market to model swaptions, caps and floor smiles. But lately, the market has been using SABR models for FX volatility smiles construction because of its strength in capturing the correct dynamics of the smiles. 6c Considerations in Hedging the FX Accumulator As highlighted above, the FX Accumulator is made up of a basket of barrier options with different expiry dates. As such, hedging the product requires hedging a basket of barrier options. The perfect hedge is achieved through perfect replication, i. e. the payoff of the barrier option and the hedge matches exactly for all outcomes. However, replication of the barrier option payoff is often impossible due to market imperfections. To hedge a barrier option position requires market liquidity, optimal position sizing in the hedge portfolio, minimizing number of positions in hedge portfolio within acceptable hedging error level and minimizing realization risks for static hedging. The two classic hedging approaches for barrier options are dynamic or delta hedging, which requires frequent rebalancing of the underlying, and static hedging, which requires setting up an initial portfolio of vanilla options that will not require any further adjustment. Dynamic hedging is executed by continuously ensuring that the delta, the first order sensitivity of the option to the underlying price, is neutral. For example, for each short up-and-out call option (issuer is short one up-and-out option when client is long one up-and-out option), the issuer receives the option premium and set up a portfolio by buying delta EUR and places the remaining premium in a bank account. Over time, the issuer will adjust the hedge portfolio continuously in order to maintain delta-neutrality. The delta of barrier options is highly sensitive to the price of the underlying, especially around the barrier level, hence the hedge needs to be frequently rebalanced. This results in huge transaction costs and operational difficulties when managing large barrier option positions. Static hedging is carried out by constructing a portfolio of vanilla options with varying strikes, maturities and fixed weights at inception. No adjustments are required throughout the life of the product. The two well-known static hedging approaches were the Calendar-spread method, invented by Derman et al. 2. and the Strike-spread hedging method, created by Carr and Chou 1. The Calendar-spread method hedges the payoff of the barrier options using vanilla options with varying maturities. The Strike-spread approach hinges on the idea of converting the problem of replicating a barrier option to a problem of replicating a European security with a non-linear payoff function, known as the adjusted payoff function. The adjusted payoff is hedge by constructing a portfolio of finite number of vanilla options with different strikes. In general the hedge quality of static strategies worsen over time. Many attempts to circumvent the limitation of the above classical approaches were proposed in academic literature by Taleb N.(1996), Nalholm and Poulsen (2006), Maruhn and Sachs (2005) and numerous other researchers. However, none of them can achieve the perfect hedge for barrier options. Hence the choice of hedging approach for an FX Accumulator is subject to the issuers skill and competence. 7. Conclusion This paper attempted to explain the continued popularity of FX structured products among private banking clients when all other classes of structured products have fallen out of favour as a result of the credit crisis. This clearly shows that derivatives and structured products are not destined for extinction as long as they can innovate to serve the real and changing needs of investors. The FX accumulator was singled out to demonstrate this point. Despite the downfall of its close cousin, the Equity Accumulator, it continued to thrive. This shows that the same type of structure works well for one asset class but not the others. Financial Engineers should be careful not to blindly encapsulate the same structure across every asset class without first understanding the peculiarities of each of the underlings. In the final sections of this paper, an attempt was made to design, price and hedge an FX accumulator from an issuers perspective. The process is built on multiple assumptions and limitations. This highlights the importance of having good validation and control processes in place to reduce market and model risks for the issuers. Without which, the issuers would be subjected to disproportional amount of risks for the price they are charging for a product. Not what youre looking for If this essay isnt quite what youre looking for, why not order your own custom Finance essay, dissertation or piece of coursework that answers your exact question There are UK writers just like me on hand, waiting to help you. Each of us is qualified to a high level in our area of expertise, and we can write you a fully researched, fully referenced complete original answer to your essay question. 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